康缘药业：大单品皆处于向上拐点，潜力产品放量可期（中邮证券研报） 康缘可期2023年12月19日

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投资要点

公司核心三大单品皆处于向上拐点 ，品皆2024年有望实现较高增

长。处于产品（1）金振口服液：儿科中成药近年行业规模CAGR保持10%+ ，向上感冒
、拐点止咳祛痰两个亚类市占率合计达到80%（止咳祛痰维持30%+） 
，潜力由于2021年止咳祛痰增速明显高于行业，放量且金振口服液高增速延续至2022年 ，中邮证券导致2023年销售额下滑
，康缘可期考虑到儿科中成药竞争格局稳定，药业研报且金振口服液在止咳祛痰TOP产品中覆盖人群更广、大单快乐8复式投注表计算【Aurl:www.8233066.com】送888元口感更好，品皆且有独家 、处于产品基药品种优势，叠加近期循证医学临床证据持续完善，为院内推广提供更强有力的支撑，我们认为2024年金振口服液有望实现较高恢复增长。

（2）热毒宁注射液：2017年TOP清热解毒注射剂增加医保报销限制以来，2019-2020年主要产品规模下降明显
，2021年开始恢复增长
，热毒宁由于基本在二级及以上医疗机构销售，2019年并未出现大幅下滑，其在2020年下滑明显，2021年增速明显慢于其他竞品（3% VS 20%），主要系公司自身销售重心调整 ，但公司后续实行“专人专做”，2022年起开启快速增长，考虑到热毒宁注射液在新版医保目录中取消“重症患者”限制，销售规模尚未恢复峰值 ，且适应症有望拓展 ，我们认为其有望保持较高增速 。

（3）银杏二萜内酯葡胺注射液 ：2023年版《国家医保目录》将其从协议期内谈判药品部分调整至中成药部分 ，即纳入常规目录管理，后续银杏二萜内酯葡胺注射液价格将维持稳定；2023年至今 ，银杏二萜研究成果颇丰，在国际神经医学TOP期刊
、JAMA子刊发表研究成果 ，为学术推广提供强有力支撑，促进其在2024年恢复较快增长
。此外 ，公司还加大打造非注射品种群梯队
，杏贝止咳颗粒 、腰痹通胶囊 、复方南星止痛膏等医保+基药品种有望在基药“986”政策下加速放量 ，天舒胶囊、大株红景天胶囊、龙血通络胶囊等医保品种有望在政策促进下实现快速放量 。

盈利预测和投资评级

我们预测公司2023-2025年营收分别为48.23/58.66/69.12亿元
，归母净利润分别为4.97/6.22/7.62亿元，对应PE分别为24.3/19.4/15.8倍，给予“买入”评级。

风险提示：

非注射剂产品推广不及预期；集采降价风险。

免责声明：本文内容与数据仅供参考，不构成投资建议，使用前请核实。据此操作，风险自担。

(来源 ：慧博投研)

(编辑 曾健辉)

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